2025年几个重要经济数据陆续发布，GDP达成5%的增长目标与通缩压力持续共存，名义GDP为4%，换句话来说，一个很反直觉的结论是货币的购买力反而更强了， 与一般经济周期存在巨大的反差，多数时候大家的货币都是贬值的，然而我们已经连续11个季度GDP平减指数为负了，这在历史上都是非常罕见的现象。这个表现与上篇文章结论高度的接近，未来很长时间都将延续K型分化的经济增长态势，既在分配环节中占据优势地位、产业转型中处于优势方向的群体将会因为市场因素和政策因素，获得更高的资源倾斜，可以非常乐观的预期未来的家庭财务状况，相反，处于创造性破坏冲击的传统就业领域，同时又与本身就处于初次、二次分配不利地位的群体高度重叠，因为就业和福利问题，将在高增长中继续收缩开支，加剧分化态势，谈平均不会太差，但高增长与通缩并行。

连续11个季度的的通缩也带来了另一个罕见的现象，就是储户竟然能破天荒的让银行贴息，这就要回到2022年左右的大规模存款降息之前，比如当时能预期到未来进入一个长期利率走低+通缩环境，叠加泡沫出清周期的不确定风险增加，其实就已经比别人更早的从追求高收益转向低风险，几乎无风险资产有两类，一个是门槛极低的存款类产品，另一个是稍微高一些门槛的国债，对于大多数普用人来说，前者的配置占比更高一些。

叠加一个现象，银行的响应速度甚至低于市场的响应速度，比如大幅度的降息要到2023年和2024年了，这就带来了追求低风险反而成了通缩周期较高收益的群体，比如三年五年期的存款，期间银行的贷款利率都降到3%左右了，还能拿着3.25~4%的存款收益，尤其是同样享受存款保护的中小银行，集体负债外的信贷需求大幅收缩，但存款的本息都是受保护的，这也带来了银行平均息差的创历史新低现象，也就是开头说的，罕见的赚了银行的贴息。国债热就更不用说了，通缩周期甚至出现抢到额度当天卖出都能赚两位数，当然居民投资者还是极小比例，真正的玩家从来都是大机构，也算是做了一波套利，即便央行开出大额罚单，也无法阻止商业银行炒作国债的热度。延伸的还有一个现象，就是政策强制资金从金融套利进入权益类投资，上有政策下有对策，很长时间把高股息的银行股推到非常热的地步，结果还是金融体系的空转和避险需求.

对于普通人来说，也确实做到了出清周期不亏还能跑赢多数投资者的避风港。如果考虑到实际收益率，3~4%的无风险收益，还要再加一个接近三年的通缩修正，也就是和名义GDP和实际GDP之间的修正类似，要在加一个大概0.5~1%的正向修正，实际收益率实现了极高的水平，甚至高于房地产泡沫最热的时期，那会虽然存款利率高，可以做到4~5%，但通胀要修正大概1~2%，实际收益率还未必有这个泡沫出清周期高呢，当然这也不是马后炮，系列文章在2022年之前重点就是讨论利率与通胀问题，只是当时谈警惕通缩压力往往会带来很高的反直觉，比如长篇《反常高通胀下的真实慢通缩》。

此外，银行的应对措施，罕见的三年五年期利率倒挂，成为市场加速配置存款的风向标，这也带来了另一个问题，2022年~2023年多数人选择的三年期存款/大额存单等产品陆续到期，期间确实爽吃了，逆周期还能稳定吃收益本身就很难，但读者也会发现现在的存款利率相比于到期前腰斩都不止，未来怎么选又成了一个新问题？

最近有媒体估算的2026年到期存款的规模大概在50万亿，虽然没有官方的数据支撑，根据这几年的存款高增长幅度，这个规模其实差不多，从规模上来说，如果一股脑的涌入市场，确实会造成大水漫灌的效果，比如拉高资产价格和通胀，因此市场畅想投资消费热看起来很有道理，实际上如果考虑货币流转和居民的决策，同样的数据甚至会得到完全相反的结论，现在最大的问题恰恰就是货币流通速度太慢，这几年一直在刺激，货币政策上，从2020年初至今，广义货币供给增量超过140万亿，财政明面杠杆增加超过56万亿，都是在堆量，假设货币流转一次，那么大部人自然就存储下来不再流通，存款高涨不止是因为市场避险情绪，还有很大一部分来源于货币和财政政策刺激，贷款越多，存款越多，存款越多，到期的存款也自然越多，至于为什么流通不畅的核心问题，其实才是预测未来的关键：

1.结构与货币传导效率问题

现在一谈平均，确实人人都有大量的存款，但实际上平均的问题在于结构不清晰，这个体现在任何平均经济数据上，比如政府购买可以直接创造支出和收入，但很少向居民直接购买服务，公务员和外包等确实创造收益，一个是竞争压力过大，考公人数创历史的热度，集体资产的管理权力，也是现在就业选择的热点，也就是大家都相当分配者，侧面放映了政府购买和扩大开支的去向。

集体服务和资产管理岗位再好，客观问题是只能容纳20%不到的就业，剩下的80%怎么办，叠加开头讨论的结构性冲击，80%确实还有大概5%左右收入显著超过20%的集体资产和服务的从业者，比如在市场和政策两面均获得资源倾斜的群体，但还是无法解决K型分化下方区域的收入和保障问题，锦上添花易雪中送炭难，这就导致了唯一可以靠的就是自己，或者说是存款作为背书。

2.收益率斩杀线下移带动的信任与风险意识

还记得6/8/10理论吗，承诺收益超过6%就要打问号，超过8%就非常危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备，但要注意这个语句所处的环境是2018年，离现在已经过去了快8年了，当时的名义增速还有8%左右呢，现在只有4%了，还要叠加房地产泡沫巨高带来的风险外溢问题，事实也是如此，如果还参考这个收益率作为风险的斩杀线，估计没少踩坑。

客观上也是如此，我们短短8年不到的时间，亲身经历了诸多的暴雷问题，从P2P的10%收益，到去年非常热的4%国资背景投资平台的暴雷，收益率的斩杀线一路下降，现在敢开出4%以上的承诺收益，都要做好损失全部本金的准备，如果从实际收益角度来说，现在的4%名义收益大概对应5%的实际收益（通缩修正），而2018年的6%名义收益，2%的通胀修正后，其实还不如现在呢，不管是泡沫出清周期的风险外溢，还是市场实际利率，现在的斩杀线都不会太高，追求高收益，哪怕是国资背书也要谨慎，个人观点，房企的市场化出清已经开始，而城投的市场化出清预计也不会远了，尤其是非标的高承诺投资品，要做好本金打5折及以下兑付的准备。

这里还有一个很有意思的结论，我们的金融市场更加接近社达分配，能量大的在环境恶化下吃掉能量小的才能活下去，结构就是风险的转移，不是市场存款热度太高，而是敢冒险的在这个周期大范围的死亡，也算是另类的优胜劣汰现象，要是加了杠杆，处境只会更难受，我是见过高位购房，再把房地产抵押出来投资云养殖项目（10%承诺收益）之后妻离子散的人，我们不评价这种选择，只是引以为戒罢了。

3.到期存款三个去向分析？

继续存款方向，2022年可以很坚定的推荐大家提前锁定收益，但现在确实不敢如此坚定，当时长期利率走低是可以预期的，通缩也是可以预期的，且幅度空间很大，存款利率还有3~5%，降息200bp，也还有1~2%的存款收益。但现在不确定性太大，只能预测短期，利率政策调整空间不大了，主要是通胀的判断，假设2026年真的开启大规模的刺激转向，也就是从生产端转向占据人口基区的中低收入群体直接让利，降低K型分化中上下群体的差异，可能会推高收入和带动一系列的影响，其中就包括通缩向通胀的转化。

反之，按照此前几年的刺激政策延续，重生产端，自上而下的传导，反而好预期一些，货币流转效率依旧不会太高，实际利率维持高位，也就是通缩压力至少还要持续1~2年，货币购买力反而增强的现象还会持续，那么预测的未来1~2年锁定1.55%的利率，实际收益大概在2~2.5%左右，叠加房地产出清周期的风险外溢，不亏其实就是赚的。

投资方向，取决于宏观环境和个人经验积累，比如现在的贵金属是比较热，但也要评估自己愿意承担的风险等级，肯定能找到增长的投资品，前提是你有能力判断走势和愿意承担波动。同时随着技术的迭代，对手盘很可能是海量数据支撑的机器人，克制人性的弱点要求确实是比较高的，未来不排除有很多投资机会。但前面加个普通人，就要考虑两个前提，可以承担风险的资金占比，以及自己的知识储备，过热领域很可能出现零和博弈，有人大赚就有人大亏，且往往出现28定律，社达金融体系这种特征更显著。

消费去向，其实通缩周期适当增加个人生活水平是一个不错的选择，当然多一些高性价比商品，少一些高溢价消费，实实在在的在身体和心理健康方面的花销是非常值得的，其实未必多花钱，主要是坚持很难，要注意生育率已经破1了，其实卷与不卷，都无法预测遥远未来的走势，比如养老准备，在最好的年级给自己多花钱也不能说亏。

总结起来，经济增长呈现显著的K型分化，增长与通缩并存，且非常依赖政策的刺激，比如货币政策和财政政策，货币政策要求继续降息，只是空间没过去那么大了，核心cpi的回升对于财政补贴的依赖度更高，从去年4季度的快速下滑也能得到验证。叠加泡沫出清周期的加速，2026年可能是房地产领域大规模市场化出清债务的关键一年，也可能连带城投非标债务市场化处理的跟进，投资风险并没有得到缓和，收益率斩杀线还会继续下行。到期的存款如果没有大的分配改革前，依旧会延续避险策略，到期续存可能要占到一大半，另外一少半取决于股市的赚钱效应，房地产的投资恢复中短期内依旧很难实现，最后还是建议在通缩周期对自己好一些，改善生活未必需要太多钱，再说有能力的情况下给自己花钱总比承接别人的风险转移要好一些吧。