416个亿啊朋友们！

珠海国资把格力电器的股权卖了，换来416亿现金。

结果呢？

几年下来亏掉150个亿，前董事长还进去了。

而被他们想尽办法架空的董明珠，72岁了还稳坐格力电器董事长宝座，年年给股东分红上百亿。

这场持续十年的商战，最终告诉我们一个硬道理：在商业世界里，真金白银才是硬通行证。

格力集团前董事长周乐伟主动投案自首，整个珠海政商圈都震了。

消息一出，格力集团重仓入股的那堆上市公司立马跟着遭殃，宝鹰股份当天股价就跌停。

要知道，这位周董事长可不是一般人。

经济学博士学历，在建设银行干了多年副行长，金融背景硬得不能再硬。

2016年接手格力集团董事长之后，他可是被珠海国资委寄予厚望的金融操盘手。

当年珠海国资委的算盘打得响：董明珠这个人能力是强，空调销售业绩摆在那里，从1990年的业务员一路干到总经理再到董事长，业绩年年翻番。但问题是太强势了，不好管。

你想啊，一个女强人在格力电器里说一不二，2012年格力创始人朱江洪退休后，她更是把公司牢牢抓在手里。国资委作为大股东，持股18.22%，反而在董事会投票中屡屡碰壁，这算怎么回事？

所以从2012年开始，珠海国资就琢磨着要削弱董明珠的权力。那一年，国资委空降周少强进入格力电器董事会，想架空董明珠。

结果呢？

京海互联为首的经销商联盟和一大票中小股东直接在股东大会上投反对票，硬生生把这位空降兵给投下台了。

到了2016年，矛盾彻底爆发了。

导火索是什么？

董明珠想用格力账上130亿现金收购珠海银隆，进军新能源车领域。

这个决定在董事会上被否决了，珠海国资投了反对票。

董明珠一怒之下，个人掏钱投了10亿给珠海银隆。

这下珠海国资不干了。他们直接以上市公司董事长不能兼任国企董事长为由，免了董明珠格力集团董事长的职务。

说实话，这个理由也站得住脚。当时广东在推国企改革，明确要求集团和上市公司董事长不兼任。而且董明珠已经62岁，到了体制内干部的退休红线。

但问题来了，格力集团的董事长位置给了周乐伟，这位金融专家接手之后，开始了他的去董化大业。

格力集团把手里格力电器9.02亿股、占总股本15%的股权，以46.17元每股的价格，总计416.62亿元卖给了高瓴资本牵头的珠海明骏投资合伙企业。

这个数字，417个亿啊！

相当于珠海市当年GDP的四分之一。

交易完成后，格力集团的持股比例从18.22%暴跌到3.22%，持股数量从10.94亿股降到1.93亿股，彻底失去了控股股东的地位。格力电器正式进入了无实际控制人的状态。

官方说法是国企混合所有制改革的标杆案例，是A股历史上最大规模的国企混改。

听起来很高大上对吧？

表面上看，珠海国资是想盘活存量资产，让格力集团从单一依赖格力电器，转向多元化投资。同时引入高瓴资本这样的战略投资者，帮格力电器打破天花板，实现产业升级和多元化转型。

但实际上，更重要的一个目的，就是稀释董明珠的控制权。

你想啊，股权一分散，董明珠手里只有0.74%的个人持股，不就说话不管用了吗？

可惜啊，他们还是太天真了。

高瓴资本创始人张磊作为新进大股东，为了稳定管理层、保证企业平稳过渡，主动让渡了部分决策权。在新的公司章程里，明确写着：董事会决议必须有三分之二以上的董事同意才能通过，这就给了董明珠足够的否决权。

而且更关键的是，董明珠早在混改方案公布之前，就已经跟珠海明骏的管理层达成了默契，成为一致行动人。

这一来一去，董明珠虽然自己只持有格力电器1.008亿股、占比1.8%的股份，但加上珠海明骏持有的15%股权，合计将近17%。在格力电器股权高度分散的局面下，这个比例足以掌握话语权。

更要命的是，格力电器的经销商体系、上下游供应商、机构投资者、中小股东，几乎所有人都站在董明珠这边。

为啥？

因为大家都知道，只有董明珠在，格力电器才能继续赚钱。

数据最有说服力：2012年董明珠接任董事长时，格力电器营收993亿，净利润73.8亿。到2019年混改那年，营收已经涨到2005亿，净利润246.7亿。

跟着董明珠，经销商年年销售额涨，供应商订单稳定，股东分红丰厚。这种实打实的利益绑定，才是董明珠最大的底气。

格力集团拿着这416.62亿现金，雄心勃勃准备大干一场，开启所谓的二次创业。

明面上的账是这样算的：280亿留在格力集团作为投资本金，100亿直接上交珠海市财政充实国库，剩下30多亿用来支付律师费、审计费、券商承销费等各种中介费用，还有股权转让的交易税费。

周乐伟拿着这280亿，开启了盲盒式投资模式。

他把绝大部分资金砸向了股权投资领域：先后投资了17家A股上市公司，持股比例从百分之几到十几个点不等；还给43家非上市企业注入资金，涵盖新能源、智能制造、医疗健康、互联网科技等各个赛道。

听起来很专业，很分散，好像做得很稳妥对吧？

结果呢？

前前后后亏损超过150亿！

这是什么概念？

相当于把416亿本金的三分之一直接打了水漂，投资失败率接近60%。

最惨的一笔投资是宝鹰股份。

格力集团从2019年开始陆续入股这家公司，前前后后砸进去45亿真金白银，一度成为宝鹰股份的第一大股东。

宝鹰股份是做建筑装饰和光伏新能源的，听起来挺有前景。

但问题是，这家公司跟恒大集团深度绑定，承接了恒大大量的精装修工程。2021年恒大爆雷之后，宝鹰股份的应收账款收不回来，现金流直接断裂，股价从最高点17元暴跌到现在不到2元。

格力集团投进去的45亿，现在市值缩水到只剩8个亿左右。账面亏损超过37亿，蒸发了82%。

更离谱的是万达那一笔。

2019年底，正值万达集团四处找钱的时候，格力集团在最后一波融资中给王健林投了30亿，入股万达商管。

当时万达商管估值380亿，号称要在港股上市。周乐伟打的算盘是：万达商管一旦上市，持股的30亿至少能翻个倍。

结果呢？万达商管2021年第一次冲击港交所上市失败，2022年第二次递表又撤回，2023年第三次尝试还是没过。到现在，这笔30亿股权投资基本上血本无归。

除了这两个重灾区，格力集团还踩了其他好几个坑。

投了15亿给闻泰科技，正好赶上半导体行业下行周期，股价腰斩。投了12亿给三安光电，新能源车产业链调整，账面亏损过半。投了8亿给比亚迪的某个上游供应商，企业经营不善，现在连年报都发不出来。

一个接一个的暴雷，就像多米诺骨牌一样倒下。

说实话，我真怀疑这里面有没有猫腻。

你说一个经济学博士，建设银行干了十几年的副行长，会不懂风险控制？

会不知道鸡蛋不能放在一个篮子里？

会不明白投资要做尽职调查？

这么强的金融专业背景，投资却能亏成这样？

要知道，这几年你就算闭着眼睛买茅台、买宁德时代，收益率都有50%以上。格力集团拿着280亿本金，随便配置一点优质蓝筹股，也不至于亏150个亿。

更诡异的是投资节奏。

2019年混改刚完成，格力集团手里现金最充足的时候，周乐伟就马不停蹄地把钱投出去了。从2019年12月到2020年6月，短短半年时间，就投了超过180亿。

这种急吼吼的投资风格，完全不符合一个资深金融家的做派。正常的投资流程应该是：先花时间做研究，再谨慎试水，观察一段时间后再追加投资。但周乐伟好像生怕钱烫手似的，拿到钱就往外撒。

短短几年时间出现如此大面积、高密度、高金额的投资暴雷，用正常的商业逻辑真的解释不通。

事出反常必有妖。

难怪周乐伟会在2026年4月29日主动投案。从官方通报的用语来看，应该不只是投资决策失误那么简单。

董明珠掌舵的格力电器，日子过得怎么样？

不得不说，2021年和2022年确实有点难。房地产行业深度调整，作为地产下游的家电行业也受到冲击。

格力电器的营收从2021年的1896亿掉到2022年的1901亿，基本持平。

净利润从2021年的230亿降到2022年的245亿。

股价也从2021年初的70多元最高点，一路跌到2022年底最低不到30元，市值蒸发了一半多。

但是呢，优等生就是优等生，跌下去能爬起来。

2023年，格力电器交出了一份漂亮的答卷：营收2050亿，净利润290亿，同比增长19%。

2024年更猛，营收2134亿，净利润321亿，创历史新高。

股价也从30多元一路反弹到2024年底的55元左右，走出了一个标准的V型反转曲线。

到了2025年，格力电器营收达到1900多亿，净利润超过300亿，继续保持行业龙头地位。

我们来对比一下两边的数字。

2025年全年，格力集团营收大概70亿出头，净利润不到10亿，大部分利润还是来自持有格力电器3.22%股权的分红收益。如果扣除这部分，集团自营业务基本上是亏损的。

而格力电器呢？

营收1900多亿，是集团的27倍；净利润300多亿，是集团的30多倍。

这差距大到让人不敢相信。当年卖掉摇钱树的时候，珠海国资心里在想什么？

更厉害的是分红能力。

格力电器自1996年11月18日上市以来，坚持高比例现金分红。从2012年董明珠接任董事长到现在，累计分红超过1476亿元。

我们算一笔账：1996年上市时，格力电器发行5000万股，发行价2.5元，募资1.25亿。如果当年有投资者买了10万股，花了25万元，持股到现在。

这28年间，光是现金分红就能拿回200多万元，相当于本金的8倍多。再加上股价从2.5元涨到现在50多元，涨了20倍。

这就是价值投资的力量。

2026年1月17日，格力电器发布2025年中期权益分派实施公告，宣布以55.85亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元含税，合计派现55.85亿元。

这已经是格力电器连续第28年现金分红了。在A股5000多家上市公司中，能做到连续28年不间断分红的，屈指可数。

除了银行、中石油中石化这些超级垄断央企，格力电器的累计分红金额稳居全市场前十。在民营制造业企业中，格力的分红总额更是独一档的存在。

就连茅台、美的这些明星公司，分红总额也比格力少。股民们盛赞：在整个A股市场，找不出第二家能像格力这样慷慨的制造业企业。

你说股东们会支持谁？肯定支持能给自己赚真金白银的人啊！

这就是为什么，即便格力集团当年手握18.22%的实际控制权，即便珠海国资动用各种行政和资本手段去董化，最终还是功败垂成。

因为在资本市场，在商业世界里，能力才是最大的话语权。

2025年4月30日，格力电器召开股东大会，71岁的董明珠成功连任公司第十三届董事会董事长。

但有一个重要变化：她不再兼任公司总裁职务，总裁由47岁的张伟接棒。

张伟是谁？

在格力工作了20多年，从基层技术员一路干到副总裁，负责格力的工业制品和新能源板块。

这次升任总裁，意味着董明珠开始培养接班梯队了。

2025年6月11日，董明珠卸任珠海零边界集成电路有限公司法定代表人和董事长职务，这家公司主要做芯片研发，是格力进军半导体产业的重要布局。

2025年8月15日，董明珠又卸任格力钛新能源股份有限公司董事职务。格力钛就是当年引发混改风波的珠海银隆改名而来，主营新能源客车和储能业务。

2026年1月23日，快72岁生日的董明珠卸任珠海格力电子元器件有限公司执行董事和法定代表人职务，把接力棒交给了效力格力20多年的老将方祥建。

格力电子是格力电器2022年全资设立的子公司，注册资本10亿，主要负责碳化硅芯片等核心部件的研发和生产。

董明珠曾经在2025年6月的年度股东大会上说：我会少讲些话，给年轻人更多的机会。公司不能只靠一个人，要建立完善的管理体系，培养一批能打硬仗的年轻干部。

但放权不等于放弃原则。在一些重大问题上，董明珠依然寸步不让。

就比如2025年夏天，空调行业掀起一场铝代铜风波。因为铜价大涨，有些企业为了降低成本，把空调内机的铜管换成铝管。这种做法虽然能省不少钱，但会影响空调的制冷效果和使用寿命。

很多同行都跟风降成本，但董明珠在内部会议上拍了桌子：格力绝不干这种偷工减料的事！我们要做百年企业，靠的是品质，不是小聪明。

2026年1月5日，正值春节前夕，原材料成本持续上涨，铜价、钢材价格都在高位。美的、海尔等竞争对手纷纷宣布涨价，涨幅在5%到8%不等。

但格力电器官方微博发布声明：2026年，格力家用空调价格维持不变，绝不涨价。

这个承诺一出，业内哗然。

有记者问董明珠：成本涨这么多，不涨价利润怎么办？

董明珠回答：企业要有社会责任，老百姓不容易。我们可以通过提高效率、优化供应链来消化成本，但不能把压力转嫁给消费者。

在技术创新方面，格力也没闲着。

2025年7月18日，由格力电器自主研发的新型高效转缸容积式制冷剂泵及机房空调和多适应宽频高效转子压缩机及空调器两项科技成果，顺利通过了中国轻工业联合会组织的科技成果鉴定。

鉴定委员会一致认为，这两项成果达到国际领先水平。

什么叫国际领先？

就是全世界范围内，格力在这个技术领域是第一梯队，甚至是领头羊。

这背后是格力每年投入营收5%以上的研发费用。2024年格力研发投入超过100亿，2025年预计超过110亿。这个数字在整个家电行业都是最高的。

数据和事实证明，格力电器在董明珠手里，不仅没有因为她年纪大而衰退，反而越做越强，越做越稳。

珠海国资当年的逻辑很简单：我是大股东，我持股18.22%，我就应该说了算。董明珠虽然能干，但毕竟只是职业经理人，必须听大股东的。

但他们忽略了现代企业治理最基本的规律：在股份制公司里，股权从来不等于控制权。

为什么董明珠能稳坐董事长？

核心原因只有一个：她能带着大家赚钱。

经销商为什么支持她？

因为跟着董明珠，销售额年年涨，返点及时，政策稳定。格力的经销商体系叫京海互联，由全国3万多家经销商组成，这是董明珠花了20多年时间建立起来的铁打的渠道。2012年朱江洪退休时，就是这个经销商联盟力挺董明珠，把国资委空降的周少强投下台的。

供应商为什么支持她？

因为格力付款及时，从不拖欠货款，合作关系稳定长久。在整个制造业普遍面临应收账款压力的背景下，格力电器的账期管理是行业标杆。很多供应商宁可价格低一点，也要跟格力合作，图的就是一个稳字。

中小股东为什么支持她？

因为格力每年分红真金白银，而且分红比例高。2012年到2024年这12年间，格力电器累计分红超过1200亿，平均每年分红100亿。很多中小股东把格力当成养老股，就指望着每年的分红收益。

机构投资者为什么支持她？

因为格力的经营业绩稳定可预期，管理团队职业化程度高，公司治理规范透明。这种确定性在A股市场非常稀缺。

就连当初入主的高瓴资本，本来是有机会跟珠海国资联手制衡董明珠的。但张磊很聪明，他看得明白：格力之所以是格力，就是因为有董明珠。换一个人，格力可能就不是今天的格力了。

所以高瓴资本选择了跟董明珠结盟，主动让渡部分决策权，换取管理层的稳定和企业的长期价值。

这就是现代企业治理的核心逻辑：能力比股权更重要，业绩比话语权更有说服力。

反观格力集团那边，周乐伟拿着417亿现金，本来可以做很多事情。

珠海是粤港澳大湾区的重要城市，有那么多产业升级的机会。这笔钱如果投向芯片半导体、新能源汽车产业链、高端装备制造，哪怕是稳健一点投向基础设施建设、城市更新，都比乱投一气强。

但周乐伟选择了最冒险的方式：高度集中地投向二级市场股权，而且专挑一些高风险的标的。恒大、万达、宝鹰，哪一个不是明摆着的高杠杆、高风险？

一个在建行干了十几年的副行长，会看不出这些风险？

要么是能力严重不足，要么就是另有隐情。从周乐伟主动投案这个结果来看，答案已经很清楚了。

一边是扎根实体制造业，上市28年累计分红1700多亿，带动产业链上下游数十万人就业，每年给国家交税上百亿。

另一边是拿着现金奶牛换来的416亿，十投十亏，亏掉150亿，最后掌舵人还进去了。

这对比太鲜明了，简直就是一堂活生生的商业公开课。

格力集团还持有格力电器1.93亿股，占比3.46%，是第八大股东。这个持股比例刚好跨过3%的红线，按照公司法和证券法的规定，持股3%以上的股东有权提名董事候选人。

理论上，格力集团还可以向格力电器董事会提名自己的代表，试图在公司治理中发挥影响力。

但实际上呢？

提名是集团的权利，能不能通过那就是股东大会投票决定的了。

以董明珠目前在格力电器内外的影响力，以及她跟珠海明骏的一致行动人关系，再加上经销商体系和中小股东的支持，格力集团推举的候选人想要当选董事，基本上是不可能的。

这就是现实。格力集团跟格力电器，现在更像是两家独立的公司，集团早已无法对电器公司的经营和决策产生实质性影响。他们之间的联系，就剩下股权关系了。

对格力集团来说，目前最聪明也是唯一合理的做法，就是每年安安分分等着格力电器分红。

我们算一笔账。

格力电器2024年分红每10股10元，格力集团持有1.93亿股，能拿到1.93亿元分红。2025年中期分红也是每10股10元，又拿到1.93亿。一年下来差不多4个亿的现金股利，这是格力集团目前最稳定、最可靠的收入来源。

相比那些投资失败的项目，这笔分红收益简直是雪中送炭。

更讽刺的是，如果当年格力集团不卖股权，继续持有18.22%的股份，现在每年能拿到的分红是18个亿左右。这还不算股价上涨带来的市值增长。

但历史没有如果。

417亿卖股权的时候，格力电器每股46.17元。现在股价50多元，涨了不少。但更关键的是，这几年格力电器累计分红超过300亿，平均每年分红100亿。

如果格力集团当年不卖，持有18.22%股份，这几年能拿到的分红超过50亿，再加上股价上涨带来的浮盈，总回报至少在100亿以上。

而现实是：卖了417亿，投资亏了150亿，剩下的钱也投在各种不良资产里，变现困难。相当于白白损失了200多亿。

这就是资本市场最残酷的现实：一步走错，满盘皆输。

从30岁丧夫，到36岁南下珠海，再到如今72岁依然奋战在一线，董明珠用42年的坚守和奋斗，写下了一个传奇故事。

1984年8月的一天，30岁的董明珠正在南京的家里照顾2岁的儿子东东。丈夫突然因病去世，这个年轻的家庭瞬间崩塌。

那段时间，董明珠每天以泪洗面。有很多人劝她改嫁，说一个女人带着孩子太辛苦了，找个好人家嫁了算了。

但董明珠拒绝了。她后来在接受采访时说：我心里一直有我的丈夫，即使阴阳两隔，我也无法强迫自己去爱另一个男人。而且孩子还小，如果我改嫁，孩子会受到伤害。

这一守，就守到了现在。

42年来，董明珠一直单身，至今未再婚。

为了养活自己和儿子，董明珠一天打好几份工。白天在化工研究所上班，晚上去工厂做临时工，周末还要做家教辅导学生。一个月收入加起来不到200块钱，除去房租和日常开销，基本所剩无几。

这样的日子过了6年。

到1990年，董明珠意识到这样下去不是办法。儿子马上要上小学了，需要更好的教育条件和更多的经济支持。而自己还年轻，不能就这样过一辈子。

1990年5月，36岁的董明珠做了一个大胆的决定：辞掉南京的工作，南下珠海闯荡。

她把8岁的儿子东东托付给70多岁的老母亲照顾，自己一个人拎着一个皮箱，坐了20多个小时的火车来到珠海。

那时候的珠海还是个小渔村，刚刚被批准为经济特区没几年。董明珠举目无亲，只能住在最便宜的招待所里，每天5块钱一晚。

她看到报纸上海利空调器厂招业务员，就去面试了。厂长看她是女的，还是外地人，本来不想要。

董明珠说：你给我一个月试用期，如果我干不好，一分钱工资都不要。

就这样，董明珠进了海利空调器厂，后来这个厂改名叫格力电器。

刚开始做业务员的时候，董明珠连空调是什么都不太懂。她就拼命学习产品知识，背参数背到半夜。白天顶着大太阳跑市场，一家一家商场去推销。

第一个月，她一台空调都没卖出去。但她没放弃，继续跑，继续磨。第二个月，终于开了张，卖出去3台。第三个月，卖了10台。

到了年底，董明珠的销售业绩已经排到全公司第二。1991年，她成为全公司销售冠军，一个人就卖了1600万的货，占了整个公司销售额的八分之一。

1994年，40岁的董明珠升任格力电器经营部部长，负责整个销售系统。她开始在全国建立经销商网络，推行区域专营、先款后货等一系列管理制度。

很多经销商一开始不理解，觉得董明珠太强势。但慢慢地大家发现，跟着董明珠的路子走，生意确实越做越好。到90年代末，格力的经销商体系已经成为行业标杆。

2001年，47岁的董明珠升任格力电器总经理。

2012年，58岁的她接任董事长。

这一路走来，董明珠把所有精力都献给了工作。

她曾经在采访中坦言：我没有朋友，因为应付朋友的各种要求会破坏企业原则。我也没有个人爱好，因为我把所有时间都给了格力。

有记者问她：这样活着不累吗？不孤独吗？

董明珠说：孤独是肯定的，但我早已习惯。我这一生，嫁给了工作，嫁给了格力。

2026年2月6日，人民日报用整版篇幅刊发了董明珠的独家访谈。

记者问：作为女企业家在制造业打拼，会不会面临更多困难和挑战？

董明珠的回答很硬气：工作是严谨的，工作当中没有柔情。装柔弱、靠别人同情，企业能生存好吗？你要赋能给别人，自己首先得有强大的力量。坐到这个位置，考量的标准都是一样的，主要看企业有没有竞争力、产品行不行、消费者认不认。男人女人，要求都一样。

这就是董明珠的风格。不讲性别，不讲人情，只讲实力，只讲结果。

正是这种硬朗的性格和专业的能力，让她在商业丛林中杀出了一条血路，也让她在这场持续十年的去董化运动中笑到了最后。

结语

去董化运动浩浩荡荡搞了十几年，从2012年空降周少强被投下台，到2016年免去董明珠集团董事长职务，再到2019年417亿股权大甩卖，珠海国资用尽了各种手段。

结果呢？

所有想要架空董明珠的人，最终都失败了。周少强下台，周乐伟进去，只有董明珠，依然稳稳坐在格力电器董事长的位置上。

这个故事告诉我们一个深刻的道理：在商业世界里，股权不等于控制权，职位不等于话语权。真正的权力，来自于你能给股东带来多少回报，能给员工带来多少福利，能给社会创造多少价值。

董明珠能赢，从来都不是因为她脾气好、情商高、会做人。恰恰相反，她脾气暴躁，待人强势，得罪过无数人。

但她能赢，因为她有真本事。

她能让格力电器年年增长，能让股东年年拿分红，能让经销商赚到钱，能让员工有稳定的收入和发展空间。这才是最硬的话语权。

资本可以容忍管理者的强势，可以容忍管理者的独断，甚至可以容忍管理者的傲慢。但资本不会容忍管理者无能，不会容忍管理者让自己亏钱。

格力集团用417亿买来的教训，其实就是这么简单的道理。

今年，董明珠已经72岁了。她开始有计划地放权，开始培养接班人。但在关键问题上，她依然坚持自己的原则：品质不能降，价格不能乱涨，对工人要好。

这种坚持，或许在短期内会影响利润，但从长远看，这才是企业能够基业长青的根基。

格力的故事还在继续，董明珠的传奇还没有结束。

但这场持续十年的去董化大戏，已经可以盖棺定论了：

真正的铁王座，不是靠股权坐稳的，而是靠实力打下来的。